Het conflict tussen Rusland en Oekraïne heeft onrust veroorzaakt op de financiële markten en de onzekerheid over het herstel van de wereldeconomie drastisch vergroot.
Sinds onze laatste publicatie zijn de risico's verschoven.
- Hogere grondstoffenprijzen vergroten de dreiging van langdurige hoge inflatie, wat de risico's op stagflatie en sociale onrust vergroot.
- Bepaalde sectoren zoals de auto-, transport- of chemiesector lopen meer risico.
- Coface voorspelt een diepe recessie van 7,5% voor de Russische economie in 2022 en heeft de risicobeoordeling van Rusland verlaagd naar D (zeer hoog).
- Europese economieën lopen het meeste risico: op dit moment schat Coface dat er in 2022 minstens 1,5 procentpunt extra inflatie zal zijn, terwijl de groei van het bbp met 1 procentpunt zou kunnen worden verlaagd. Samen met een volledige stopzetting van de Russische aardgaslevering zou dit minstens 4 punten van het bbp kosten, waardoor de groei van het EU-bbp dicht bij nul zou komen te liggen - waarschijnlijk eerder in negatief territorium - in 2022.
Het conflict bedreigt de energie- en grondstoffenmarkten verder
Rusland is 's werelds op twee na grootste olieproducent, de op een na grootste producent van aardgas en behoort tot de top vijf producenten van staal, nikkel en aluminium. Het is ook 's werelds grootste exporteur van tarwe (bijna 20% van de wereldhandel). Aan de andere kant is Oekraïne een belangrijke producent van maïs (op de zesde plaats), tarwe (op de zevende plaats), zonnebloemen (op de eerste plaats) en staat het in de top tien van producenten van suikerbieten, gerst, soja en koolzaad.
Op de dag dat de invasie begon, daalden de financiële markten wereldwijd scherp en stegen de prijzen van olie, aardgas, metalen en voedselgrondstoffen. Na de recente ontwikkelingen overschreed de prijs van Brent-olie voor het eerst sinds 2014 de 100 dollar per vat (125$/b op het moment van schrijven), terwijl de gasprijzen van TTF in Europa op 4 maart een recordniveau van 192 euro bereikten.
Hoewel hoge grondstoffenprijzen al een risico waren dat potentieel verstorend zou kunnen zijn voor het herstel, vergroot de escalatie van het conflict de kans dat grondstoffenprijzen veel langer hoog zullen blijven. Dit verhoogt op zijn beurt de dreiging van langdurige hoge inflatie, waardoor de risico's van stagflatie en sociale onrust in zowel geavanceerde als opkomende landen toenemen.
Automobiel-, transport- en chemiesectoren zijn het meest kwetsbaar
De crisis heeft uiteraard een sterke impact op de toch al gespannen automobielsector vanwege verschillende tekorten en hoge prijzen van grondstoffen: metalen, halfgeleiders, kobalt, lithium, magnesium... Oekraïense autofabrieken leveren belangrijke automakers in West-Europa: sommige hebben aangekondigd dat ze fabrieken in Europa zullen stilleggen, terwijl andere fabrieken over de hele wereld al stilleggingen plannen vanwege tekorten aan chips.
Luchtvaartmaatschappijen en maritieme vrachtbedrijven zullen ook te lijden hebben onder hogere brandstofprijzen, waarbij luchtvaartmaatschappijen het meeste risico lopen. Ten eerste wordt geschat dat brandstof ongeveer een derde van hun totale kosten uitmaakt. Ten tweede hebben Europese landen, de VS en Canada de toegang tot hun grondgebied verboden voor Russische luchtvaartmaatschappijen en op hun beurt heeft Rusland Europese en Canadese vliegtuigen verboden om zijn luchtruim binnen te gaan. Dit betekent hogere kosten omdat luchtvaartmaatschappijen langere routes moeten nemen. Uiteindelijk hebben luchtvaartmaatschappijen weinig ruimte voor stijgende kosten, aangezien ze nog steeds te maken hebben met lagere inkomsten als gevolg van de impact van de pandemie.
Ook het goederenvervoer per spoor zal worden beïnvloed: Europese bedrijven mogen geen zaken meer doen met Russische Spoorwegen, wat waarschijnlijk het vrachtverkeer tussen Azië en Europa zal verstoren, dat via Rusland verloopt.
We verwachten ook dat grondstoffen voor de petrochemie duurder zullen worden en de sterk stijgende prijzen van aardgas de meststoffenmarkten zullen beïnvloeden, en dus de hele agrovoedingsindustrie.
Diepe recessie voor de Russische economie
De Russische economie zal het in 2022 bijzonder moeilijk hebben en in een diepe recessie belanden. De bijgewerkte bbp-voorspelling van Coface voor 2022 staat op -7,5% na het herstel van vorig jaar. Dit heeft ons doen besluiten de risicobeoordeling van het land te verlagen van B (tamelijk hoog) naar D (zeer hoog).
Sancties richten zich met name op grote Russische banken, de Russische centrale bank, de Russische staatsobligaties, geselecteerde Russische overheidsfunctionarissen en oligarchen, en de exportcontrole van hoogtechnologische componenten naar Rusland. Deze maatregelen leggen aanzienlijke neerwaartse druk op de Russische roebel, die al gekelderd is, en zullen leiden tot een sterke stijging van de consumentenprijsinflatie.
Rusland heeft relatief sterke financiën opgebouwd: een laag niveau van openbare externe schuld, een recurrent overschot op de lopende rekening, evenals aanzienlijke buitenlandse reserves (ongeveer USD 640 mld). Echter, het bevriezen door westerse bewaarlanden van laatstgenoemde voorkomt dat de Russische centrale bank ze inzet en vermindert de effectiviteit van de Russische reactie.
De Russische economie zou kunnen profiteren van hogere prijzen voor grondstoffen, vooral voor zijn energie-exporten. Echter, EU-landen hebben aangekondigd hun importen uit Rusland te willen beperken. In de industriële sector zal beperkte toegang tot in het Westen geproduceerde halfgeleiders, computers, telecommunicatie-, automatiserings- en informatiebeveiligingsapparatuur schadelijk zijn, gezien het belang van deze inputs in de Russische mijnbouw- en maakindustrie.
Europese economieën lopen het meeste risico
Vanwege zijn afhankelijkheid van Russisch gas en olie lijkt Europa de regio te zijn die het meest blootgesteld is aan de gevolgen van dit conflict. Het vervangen van alle Russische aardgasleveringen aan Europa is op korte tot middellange termijn onmogelijk en de huidige prijsniveaus zullen een significante invloed hebben op de inflatie. Op dit moment, met een vat Brent dat boven de 125 dollar wordt verhandeld en de toekomstige prijzen van aardgas suggereren dat de prijzen duurzaam boven de 150 euro/Mwh zullen blijven, schat Coface dat er in 2022 minstens 1,5 procentpunt extra inflatie zal zijn, wat de consumptie van huishoudens zal ondermijnen en, samen met de verwachte daling van de bedrijfsinvesteringen en de export, de groei van het bbp met ongeveer één procentpunt zal verlagen.
Hoewel Duitsland, Italië of sommige landen in de Centraal- en Oost-Europese regio meer afhankelijk zijn van Russisch aardgas, suggereert de handelsinterdependentie van Eurozone-landen een algemene vertraging.
Bovendien schatten we dat een volledige stopzetting van de Russische aardgasstromen naar Europa de kosten met 4 procentpunten zal verhogen in 2022, wat de jaarlijkse groei van het bbp dicht bij nul zou brengen, waarschijnlijk eerder in negatief territorium - afhankelijk van het beheer van vraagvernietiging.
Geen enkele regio zal gespaard blijven van geïmporteerde inflatie en verstoringen in de wereldhandel
In de rest van de wereld zullen de economische gevolgen voornamelijk worden gevoeld door de stijging van de grondstoffenprijzen, die de reeds bestaande inflatoire druk zullen aanwakkeren. Zoals altijd wanneer grondstoffenprijzen stijgen, zullen netto-importeurs van energie- en voedselproducten bijzonder worden getroffen, met het spookbeeld van grote leveringsverstoringen in geval van een nog grotere escalatie van het conflict. De afname van de vraag uit Europa zal ook de wereldhandel belemmeren.
In de regio Azië-Pacific zal de impact vrijwel onmiddellijk voelbaar zijn door hogere importprijzen, met name in energieprijzen, waarbij veel economieën in de regio netto-energie-importeurs zijn, geleid door China, Japan, India, Zuid-Korea, Taiwan en Thailand.
Aangezien de handels- en financiële banden van Noord-Amerika met Rusland en Oekraïne vrij beperkt zijn, zal de impact van het conflict voornamelijk worden gevoeld via het prijskanaal en door de vertraging van de Europese groei. Ondanks de verwachting van een langzamer economisch groeitempo en een hogere inflatie, wordt op dit moment niet verwacht dat de recente geopolitieke gebeurtenissen het monetair beleid in Noord-Amerika zullen ontsporen.